Dispersão de Negociação.
A alta diferença entre a volatilidade implícita das opções de índice e a volatilidade subseqüente realizada é um fato conhecido. Os negócios normalmente exploram essa diferença vendendo opções com cobertura de delta consecutiva. No entanto, existe uma maneira mais elegante de explorar esse risco premium - a negociação de dispersão. O comércio de dispersão usa o fato conhecido de que a diferença entre volatilidade implícita e realizada é maior entre opções de índice do que entre opções de estoque individuais. O investidor, portanto, poderia vender opções no índice e comprar opções de ações individuais. A negociação de dispersão é uma espécie de negociação de correlação, uma vez que os negócios geralmente são rentáveis em um momento em que as ações individuais não estão fortemente correlacionadas e perdas de dinheiro durante os períodos de estresse quando a correlação aumenta. O comércio básico poderia ser aprimorado através de opções de compra de empresas com alto desentendimento de crenças (alto desacato de analistas e desconhecimentos sobre os ganhos das empresas).
Razão fundamental.
O documento acadêmico mostra que a dispersão nas previsões dos analistas está fortemente relacionada à volatilidade implícita das opções de índice e de nome único. A pesquisa mostra que os retornos em excesso da opção refletem a exposição diferente ao risco de desacordo. Os investidores que compram opções de empresas que são mais propensas à heterogeneidade nas crenças são compensados em equilíbrio por suportar esse risco. Os prémios de risco de volatilidade das opções individuais e de índice representam uma compensação pelo risco de desacordo com preço. Portanto, na seção transversal de opções, o risco de volatilidade depende do tamanho da heterogeneidade de crença desta empresa em particular e do indicador do ciclo econômico. Como a afinidade neutra em termos de risco, o risco de volatilidade premium para opções de índice pode ser maior ou menor dependendo do tamanho do desacordo e da participação da empresa.
efeito de volatilidade, volatilidade premium.
Estratégia de negociação simples.
O universo de investimento consiste em ações do índice S & P 100. Os veículos comerciais são opções sobre estoques deste índice e também opções sobre o próprio índice. O investidor usa as previsões dos analistas dos ganhos por ação do banco de dados do Sistema de estimativa de corretores institucionais (I / B / E / S) e calcula para cada empresa a diferença absoluta média escalada por um indicador de incerteza de ganhos (ver página 26 no documento acadêmico de origem para metodologia detalhada). A cada mês, o investidor classifica ações com base em quintis com base no tamanho do desacordo de crenças. Ele compra ações com o maior desacordo de crença e vende o índice colocado é uma carteira igualmente ponderada de opções de colocação de índice de 1 mês com deltas de Black-Scholes variando de -0,8 a - 0,2.
Papel Fonte.
Buraschi, Trojani, Vedolin: ÍNDICE DE EQUILÍBRIO E RISCO DE VOLATILIDADE SINGLE-STOCK PREMIA.
Os escritores das opções de índice obtêm retornos elevados devido a um prémio de risco de volatilidade significativo e alto, mas os escritores de opções em mercados de ações individuais ganham retornos mais baixos. Usando uma economia de informação incompleta, desenvolvemos um modelo estrutural com múltiplos ativos, onde os agentes têm crenças heterogêneas sobre o crescimento dos fundamentos das empresas e um indicador de ciclo de negócios e explicam as diferentes premissas de risco de volatilidade das opções de índice e de estoque único. A ponta entre o índice e o risco de volatilidade individual é principalmente impulsionada por um risco de correlação que emerge de forma endógena devido às seguintes características do modelo: Em uma economia de informação completa com fundamentos independentes, os rendimentos se correlacionam unicamente devido à correlação do estoque individual com o dotação agregada ("efeito de diversificação"). Em nossa economia, a correlação do retorno das ações é endogenamente conduzida pelo desinteresse idiossincrático e sistêmico (ciclo comercial) ("efeito de compartilhamento de risco"). Mostramos que esse efeito domina o efeito de diversificação, além disso é independente do número de empresas e da participação de uma empresa no mercado agregado. Em equilíbrio, a disparidade das ações individuais e do índice são diferentes devido a um risco de correlação. Dependendo da participação da empresa no mercado agregado e do tamanho do desacordo sobre o ciclo econômico, a afinidade do índice pode ser maior (em valores absolutos) ou menor do que a de ações individuais. Como consequência, o prémio de risco de volatilidade do índice é maior ou menor do que o indivíduo. Em equilíbrio, esta exposição diferente ao risco de desacordo é compensada na seção transversal de opções e as estratégias de negociação implícitas no modelo que exploram diferenças no desacordo ganham retornos excessivos substanciais. Testamos as previsões do modelo em um conjunto de regressões de painel, combinando três conjuntos de dados de informações específicas da empresa nas previsões de ganhos dos analistas, dados de opções sobre opções de índice S & P 100, opções em todos os constituintes e retornos de estoque. Classificando ações com base em diferenças de crenças, descobrimos que as estratégias de negociação de volatilidade que exploram diferentes riscos de risco de desacordo na seção transversal de opções ganham altos índices de Sharpe. Os resultados são robustos para diferentes variáveis de controle padrão e custos de transação e não são subsumidos por outras teorias que explicam as premissas de risco de volatilidade.
Outros documentos.
Driessen, Meanhout, Vilkov: Correlações implícitas na opção e o preço do risco de correlação.
Motivado por uma ampla evidência de que as correlações estoque-retorno são estocásticas, analisamos se o risco de alterações de correlação (afetando os benefícios de diversificação) pode ser razoável. Propomos um teste direto e intuitivo comparando as correlações implícitas em opção entre os retornos de estoque (obtidos combinando os preços das opções de índice com os preços das opções em todos os componentes do índice) com correlações realizadas. Nosso modelo parcimonioso mostra que o fosso substancial entre a média implícita (39,5% para S & P500 e 46,0% para DJ30) e correlações realizadas (32,5% e 35,5%, respectivamente) é evidência direta de um grande risco de correlação negativa. A implementação empírica de nosso modelo também indica que o risco de variância do índice de risco pode ser atribuído ao alto preço do risco de correlação. Finalmente, fornecemos provas de que as correlações implícitas em opção possuem poder preditivo notável para os futuros retornos do mercado de ações, que também permanecem significativos após o controle de uma série de preditores fundamentais de retorno do mercado.
Houve uma variedade crescente de estratégias de negociação relacionadas à volatilidade desenvolvidas desde a publicação do estudo Black-Scholes-Merton. Neste artigo, estudamos uma das estratégias de negociação de dispersão, que tenta lucrar com o mispricing da volatilidade implícita do índice, em comparação com as volatilidades implícitas de seus constituintes individuais. Embora o objetivo principal deste estudo seja descobrir se houve oportunidades de negociação lucrativas de 3 de novembro de 2008 a 10 de maio de 2010 no mercado de opções alemão, também é interessante verificar se o fato estilizado amplamente documentado implicou a volatilidade do índice em média, tende a ser maior do que a volatilidade teórica do índice calculada com base nas volatilidades implícitas de seus componentes (Driessen, Maenhout e Vilkov (2006) e outros) ainda se mantém em tempos de extrema volatilidade e correlação que podemos observar no período de estudo. Também tocamos a questão do que é (ou foi) causando essa discrepância.
Esta tese procura explorar a rentabilidade das estratégias comerciais de dispersão. Começamos a examinar os diferentes métodos propostos para os swaps de variação de preços. Nós desenvolvemos um modelo que explica por que o comércio de dispersão surge e quais são os principais drivers. Após uma descrição do nosso modelo, implementamos uma negociação de dispersão no EuroStoxx 50. Analisamos o perfil de uma estratégia sistemática curta de um swap de variação nesse índice ao mesmo tempo em que é constituinte. Mostramos que existe sentido em vender correlação em curto prazo. Também discutimos o momento da estratégia e os desenvolvimentos e melhorias futuras.
Após os dois anos de estudos na área de finanças matemáticas na University de Paris 1, tive a oportunidade de trabalhar com uma equipe de gerenciamento de ativos como analista quantitativo da Lyxor Asset Management, Société Générale em Paris, França. Minha primeira tarefa foi desenvolver uma análise dos desempenhos dos fundos em ativos ocultos, onde o foco principal da equipe foi, como Swap de Volatilidade, Troca de Variância, Troca de Correlação, Intercâmbio de Covariância, Dispersão Absoluta, Chamada de Dispersão Absoluta (Palladium). O objetivo era antecipar o lucro e saber quando e como redistribuir os ativos de acordo com as condições do mercado. Em particular, eu automatizei a análise através do VBA no Excel. Em segundo lugar, tive um projeto de pesquisa sobre negócios de correlações envolvendo especialmente os Swaps de Correlação e os Negócios de Dispersão. Este relatório é resumir a pesquisa que realizei nesta matéria. Lyxor tem se beneficiado de assumir posições curtas em Dispersion Trades através de trocas de variância, graças ao fato de que empiricamente a variância do índice é rica em relação à variância dos componentes. No entanto, uma posição curta em um comércio de dispersão é equivalente a assumir uma posição longa em correlação, no caso de um acidente de mercado (ou um pico de volatilidade), podemos ter uma perda na posição. Assim, o objetivo da pesquisa foi encontrar uma estratégia de hedge efetiva que possa proteger o fundo em condições de mercado desfavoráveis. A idéia principal era aplicar o fato de que os trocas de dispersão e os swaps de correlação são as duas maneiras de ter exposição à correlação, mas com diferentes fatores de risco. Embora o swap de correlação tenha uma exposição pura à correlação, o comércio de dispersão tem exposição às volatilidades realizadas, bem como a correlação dos componentes. Assim, tendo risco para outro fator, a correlação implícita de um comércio de dispersão está acima (empíricamente, 10 pontos), a greve do intercâmbio de correlação equivalente. Assim, levando esses dois produtos e assumindo posições opostas nos dois, tentamos alcançar um efeito de hedge. Além disso, procuro o peso ótimo dos dois produtos na estratégia que nos dá o retorno do P & L, a volatilidade do P & L e a relação risco-retorno de nossa preferência. Além disso, testei como esta estratégia teria realizado em condições de mercado anteriores (back-test) e em condições de mercado extremamente baixas (teste de estresse).
Como a recente crise financeira mostrou, os benefícios de diversificação podem evaporar de repente quando as correlações aumentam inesperadamente. Analisamos medidas alternativas de risco de correlação e sua estrutura de prazo, com base em cotações de swap de correlação S & P500, taxas de swap de correlação sintética estimadas a partir de preços de opções e os índices de correlação implícita CBOE. Uma análise das estratégias de hedge de correlação incondicional e condicional mostra que apenas algumas estratégias de hedge de correlação condicional aumentam o valor. Entre as variáveis de condicionamento da estratégia de hedge condicional, constatamos que o nível dos fatores de risco de correlação e os retornos comerciais de dispersão apresentam os melhores resultados, enquanto os Índices de Correlação Implícita do CBOE apresentam desempenho fraco.
Um comércio de dispersão é concluído quando um comerciante acredita que os componentes de um índice serão mais voláteis do que o próprio índice. O mercado sul-africano de derivativos é bastante avançado, no entanto, ele ainda experimenta ineficiências e os negócios de dispersão sabem que funcionam bem em mercados ineficientes. Este artigo analisa o mercado sul-africano para oportunidades de dispersão e explora vários métodos de execução desses negócios. O mercado sul-africano mostra resultados positivos para o comércio de dispersão; nomeadamente o comércio de dispersão reversa a curto prazo. As opções de chamadas e os swaps de volatilidade de seção transversal (CSV) também são testados. Os swaps de CSV apresentaram desempenho fraco, enquanto as opções de chamadas apresentaram retornos anuais bem acima do mercado.
Este artigo estuda uma estratégia de negociação de opções conhecida como estratégia de dispersão para investigar o risco de risco aparente para suportar risco de correlação no mercado de opções. Estudos anteriores atribuíram os lucros à negociação de dispersão ao prêmio de risco de correlação incorporado em opções de índice. A hipótese alternativa natural argumenta que a rentabilidade resulta da ineficiência do mercado de opções. As mudanças institucionais no mercado de opções no final de 1999 e 2000 fornecem uma experiência natural para distinguir essas hipóteses. Isso fornece evidências que suportam a hipótese de ineficiência do mercado e contra a hipótese baseada em risco, uma vez que um prémio de risco de mercado fundamental não deve mudar à medida que a estrutura do mercado muda.
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